国内：中国增长放缓看放松，走出低谷靠改革

4月经济数据显示当前总需求疲弱，企业去库存的压力加大。新增贷款、货币增速和实际利率显示当前的货币条件偏紧。短期内外需难有起色，投资增速将进一步下降，经济增长环比见底的时间点或后推，二季度GDP同比增长可能进一步下降至7.8%。

当前经济增长放缓是供给和需求共同作用的结果，反映长周期增长放缓和短周期总需求疲弱的叠加。从供给端看，人口结构变化导致潜在增长率放缓。从需求端看，企业去杠杆化和房地产去泡沫化加剧总需求放缓的程度。

从政策面看，经济增速超预期下滑加大了政策放松的压力，二季度货币政策放松的力度将加大。年内仍将多次下调存准，未来几个月下调贷款基准利率的可能性显著增加。但经济走出本轮低谷可能需较长时间，仍需寄望于改革带来民间投资的启动或私人消费的崛起。其中财政除了自动稳定器的功能，应该发挥更大的调结构作用。

国际：欧洲政治风险上升，投资者按兵不动

希腊政局是目前市场上最大的下行风险，投资者担心新政府上台后会推翻此前与欧盟/IMF签订的援助协议，最终导致希腊退出欧元区。有人认为希腊现在退出欧元区不会对市场造成致命性打击。但我们认为，希腊退出欧元区仍会严重打击投资者对周边国家欧元资产的信心，大规模抛售欧元资产将导致全球金融市场的剧烈震荡。

往前看，G20会议、银行资产重组结果和欧洲金融稳定机制的启动是6-7月的三大可能的利好消息，这或将对冲希腊选举的负面影响，使得在6月希腊选举结果出来之前，投资者继续选择按兵不动、静观其变的策略。

本文作者为中金公司首席经济学家彭文生。文章2012年05月14日刊载于《新浪财经》。